1 传统锑合金与应用

锑作为重要的合金化元素，广泛应用于多种合金体系中，其中最传统和最大量的是铅锑合金。在铅酸蓄电池领域，锑作为关键的栅板合金组分，能够显著提高合金的机械强度和耐腐蚀性能。研究表明，铅基板栅合金中锑含量为3.5%时，配合0.15%的砷添加，可有效改善合金的晶体结构和锑的分布状态，从而获得优化的耐腐蚀性和机械性能。这种低锑合金在低维护铅酸电池中表现优异，平衡了电化学性能和机械强度需求。

铅酸蓄电池利用Pb-Sb合金制造电池板栅，这一应用占据了锑消费的重要部分。锑能够提高铅的硬度，使其更适合作为结构材料使用。电缆护套和子弹制造也是锑合金的传统应用领域，利用的是锑对基底金属的强化效果。

2 新兴锑基合金材料

1 全球市场概况

锑市场规模在2023年达到10.1亿美元，预计到2024年将增至10.8亿美元，并进一步增长至2032年的17.8亿美元，预测期内的复合年增长率（CAGR）为6.5%。从区域分布看，亚太地区在全球锑市场中占据主导地位，2023年以64.36%的市场份额领先。这种区域集中性与亚太地区，特别是中国，作为全球主要锑生产地和消费地的地位相符。

全球锑市场呈现高度 consolidated 格局，主要企业包括坎皮恩NV（比利时）、华昌锑业（中国）、美国锑公司（美国）、兰伯特金属国际（英国）等。这些企业通过技术创新和战略合作巩固市场地位，如坎皮恩NV通过创新技术扩大回收努力，直接从后消费者和工业金属垃圾中回收化学品；美国锑公司则持续扩大其在墨西哥科阿威拉的马德罗冶炼厂的生产能力。

2 供需状况分析

从供应端看，全球锑供应增长缓慢。锑的静态储采比仅为18:1，资源稀缺程度远超其他矿产资源。预计全球锑供应量将从2022年的12.8万吨增加至2025年的14.3万吨，对应2022-2025年CAGR为3.9%。供应增长受限主要源于矿山品位下降、政府加码资源保护和环保政策，以及地缘政治等因素的制约。

从需求端看，光伏玻璃用锑成为增长最快领域。锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠，可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率。由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到1%，其需求增长对价格敏感度较低，具备较高确定性。在乐观/中性/保守情景下，2025年光伏用锑量将增至4.7/5.8/6.9万吨，对应2022-2025年光伏用锑量CAGR分别为37.3%/31.4%/24.3%。

阻燃剂作为锑的传统主力应用领域，目前仍占据锑消费的50%以上。锑-卤系复配阻燃剂由于阻燃性能好、可节约用量、价格低廉等优点具备较强竞争力，预计2022-2025年阻燃剂用锑量将保持1.8%左右的增速。Grand View Research预计全球阻燃剂市场将从2021年300万吨增长至2027年359万吨，增速稳健。

在铅酸电池领域，锑消费预计将保持稳定，而锑在合金、催化剂等领域的消费同样有望保持稳定。值得注意的是，半导体、钙钛矿用锑新材料研发加速有望进一步扩大锑的应用场景。

3 供需平衡与价格展望

基于供需基本面分析，中信证券预测2023-2025年全球锑供需缺口将持续扩大，分别达到-2.1/-2.8/-3.4万吨。这种供应缺口持续扩大的趋势将赋予锑价强劲上行动力，锑价有望挑战11万元/吨的历史高点。

历史上锑价呈现出高波动性特征，2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下，锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段。随着供需缺口的持续存在和扩大，锑价有望保持长期强势。

表：全球锑消费结构及预测

1 产业面临的挑战

锑产业链面临多重挑战。在资源端，锑资源的稀缺性和分布不均导致供应链脆弱。中国作为全球最大锑生产国，面临资源枯竭、品位下降问题。同时，全球范围内新勘探锑矿资源有限，难以弥补现有矿山产能衰减。

在环境端，传统火法冶炼产生的二氧化硫和砷污染问题尚未圆满解决。虽然湿法冶炼提供了更环保的选择，但电流效率低（仅8.2%）和能耗高（直流电耗2650-2850kWh/t Sb）等问题仍待优化。环保政策趋严增加了锑产业链的合规成本，特别是在水资源保护、尾矿处理和排放控制方面。

在市场端，锑价高企可能引发替代效应。在其某些应用中，锑可以被其他元素替代，如在颜料和玻璃中可被铬、锡、钛、锌和锆的化合物替代；在阻燃材料中可被氧化铝三水合物、氢氧化镁和硼酸锌部分替代；在塑料制造中可被镉、钡、钙、铅、锡、锌和锗的各种组合替代。这种替代可能性在一定程度上限制了锑市场的增长空间。

2 可持续发展策略