首先从产业宏观共振的角度，您如何看待当前金属市场的表现和介入时机？

11月初，尽管宏观层面出现了一波回调，但产业端的强劲状态使我们看到这只是一个较小的波动。我们坚定地认为这是一个很好的介入节点，并预计这一逻辑将持续到明年上半年，届时整个市场的铜价预计会在14000到15000美金的区间。

关于三季报的情况以及对未来几个季度铜产量下滑趋势的看法？

三季报显示，铜产量同比下滑了大约16万吨，主要原因是自由港GBC产量的下滑，以及Grasberg矿难导致的减产。预计未来三季度产量同比下滑的趋势不会改变，而需求端比我们预想的还要强劲，特别是数据中心的需求增长超出预期。

对于欧美地区电网类新增含铜产品的需求量，您有什么预期？

今年美国电网类新增含铜产品，今年前七个月是22万吨左右，我们预计全年需求量约为40万吨，明年可能达到50甚至60万吨，这与美国用电量紧密相关。欧洲今年的需求预计为20万吨左右，明年基本持平或略有增长。

整体来看，明年铜的供应情况如何？是否存在新增供应商？

明年整个铜的新增供应预计只有32到36万吨，与今年相比明显减少，且没有新的供应商加入。这意味着明年铜的供应依然维持零增长状态，下半年的压力相对较小。

针对自由港复产是否顺利，您有什么判断？

自由港主要是GBC矿区占70%，另外两个矿区DMLD和BG矿区其实未受影响，这次这两个矿区正常复产，是在预期之内。后续即使GBC矿区顺利复产，也存在一定的爬坡时间和量级问题，因此市场不必过于恐慌，复产情况还需结合最终产量数据和复产进度进一步观察。

在特朗普政策导致经济波动的背景下，我们应该如何把握铜的整体交易和需求情况？对于未来特朗普可能会采取的一些行动，我们应该如何应对并把握投资机会？

我们策略的核心是关注实物资产消费，也就是固定资产投资周期，而非单纯的经济周期。尽管特朗普政策可能带来较大波动，但只要数据中心建设和美国制造业回流不受影响，对铜的整体需求冲击将非常有限，因为需求中的重要部分——电器电缆和变压器的需求相对稳定，不会受到GDP增速下降的直接影响。我们应保持逢低买入的策略，特朗普政策中的“幺蛾子”其实为我们提供了很多买入机会。即使经济上出现一些问题，只要机器设备跟上，铜的需求影响并不像经济增速那样悲观，而且考虑到明年供应紧张，逢低买进将是一个很好的投资策略。

特朗普政策对铜需求的影响有多大？

我们认为特朗普政策对铜需求的影响相对较小，尤其是在数据中心建设和美国制造业回流这两个方面。如果这两个领域的建设得以维持，即使经济增速放缓，对铜的需求也不会有太大影响。

关于锑金属价格走势，目前有哪些关键逻辑？

锑金属价格走强的主要逻辑是受益于对美出口管制暂停执行（4月至今锑的出口接近于0），这使得产业界对锑出口恢复的信心显著增强。预计若恢复一半过去的出口比例，将带来约20%的需求弹性增长，需求增长远大于供给变化或其他需求波动。

同时，进入12月和1月后，国内供给侧将进入淡季，而出口预期向好，这种错位会加剧价格上涨弹性。目前海外价格高于国内一倍多，且两者价格存在明确上涨趋势，预示着未来价格有望上涨至25万人民币每吨左右。此外，即使国内价格上涨，海外价格也可能同步上涨，类似于去年和今年三季度的情况，表明出口恢复带来的国内价格上涨可能伴随着国外价格的上涨。

国内锑的产量情况如何，以及广西当地矿泉整合事件会对产量产生什么影响？海外T的产量情况如何？

国内较大的两个国有上市企业的产量预计明年不会增长，广西地区的矿权整合可能导致一些小散乱的民营矿权停产或被整顿，因此国内锑产量也将下降。海外锑产量的核心是极地黄金，明年预计维持零增长水平，其他增量项目的投放进度大概率低于预期。因此，我们预测明年全球T供应将减少2到3个点。

明年锑的需求增长情况及缺口比例预计会怎样变化？

即使考虑光伏零增长，传统阻燃剂下游塑料、橡胶、化纤对应的电子电器和家电设备需求增长也能贡献2到3个点的需求增量。因此，明年锑的缺口比例可能从今年的接近30%上调至35%，表明锑周期还未结束。

对于锑的价格走势及期货对现货的影响有何看法？

我们预计T价格处于上行周期，目标看到明年一季度价格达到25万，目前价格为18万。中联金上线的T电子盘能起到期货拉动现货的作用，加上产业预期下T出口恢复明确，未来价格有望更高。锑的首选标的还是华锡华钰。

印尼打击走私对全球锡供应的影响是什么？

印尼十月份锡锭出口数据同比下滑50%，超出市场预期。虽然第三方评估认为主要影响表外供给，但此次出口数据直接下降50%非常超预期。印尼打击走私对全球锡供应影响约5000吨以上，结合明年锡的新供应增速偏缓，库存低位，锡价将明显上涨，预计明年均价能看到30万，峰值超过35万。华锡、兴业、锡业股份都是值得参与的。

碳酸类板块最新的供需状况如何？明年碳酸板块的主要机会和关注点在哪里？

近期碳酸类商品价格强势上涨，库存去化加速，供需平衡面临挑战。即使假设在产状态，实际增量也无法弥补当前每月1万多吨到2万吨的去库速度。明年储能需求才是重中之重，供给端无需过多担心，关键在于跟踪高频库存和产量变化以及下游排产订单和电池行业最终订单意向。明年年初储能预期情况至关重要，若储能预期持续向好，碳酸板块有机会进入供需反转阶段。明年将持续跟踪上游高频库存和产量变化，下游月度排产订单和电池行业订单意向。

对于明年商品价格上涨的窗口期以及具体推荐标的有哪些？

明年存在一个非常好的窗口期，让商品价格超预期上涨，特别是锂矿板块。推荐产能弹性较大的大中矿业、国城矿业、盛新锂能和天华新能这四个标的，其他标的可根据各自细节逻辑选择。

钴和镍板块目前的价格状态是怎样的？

目前钴和镍板块处于价格震荡期，尤其是钴的价格，下游需求进入淡季，采购量下降，同时生产也偏弱，供需两弱。市场正在观望明年2-3月份港口新到的货物情况，预计商品价格短期内将以震荡为主。后续还需要等到印尼的RKAB的政策审批。由于印尼政策尚未明确，商品价格偏弱震荡。印尼官员提到会减少今年3.1亿吨的配额量，但具体减少比例还需等待最终政策落地。因此，镍钴板块目前处于观望状态，等待政策变化带来供需方面的刺激催化以判断下一波机会。

铝板块的核心观点是什么？

铝板块本质上是一个高度耗电的产品，其单吨电耗在中国约为1.3到1.4万度，在海外更高，且具有连续生产特性，启停成本极高。因此，铝对电力消耗极大，供给端非常紧张，并且受限于中国的电力优势和行政约束，海外扩张面临较大困难，尤其是缺乏稳定、廉价电力。铝作为可以库存和贸易的电的固态载体，其供应紧约束将支撑价格。

明年铝的需求前景如何？

明年铝的需求有望回暖，尤其在出口方面，美国中期选举可能导致财政和货币双宽松，从而提升外需。此外，AI数据中心对电力的需求增长使得全球电力结构变得脆弱，可能提前带来铝的需求超预期。同时，新能源车等领域的发展也将带动铝的需求增长。预计随着潜在新型需求的释放，铝价有望上涨，尤其是在储能等新兴领域的带动下，未来2-3年铝价将非常看好。